新制度经济学的奠基人罗纳德·H·科斯在其著名的“科斯定理”中指出，若交易费用为零，无论权利如何界定，都可以通过市场交易达到资源的最佳配置。虽然“科斯定理”是为了解决用何种方式正确度量和界定利益边界的问题，现实中也不存在交易费用为零的情况，但科斯首次在经济学理论中提出了“交易费用”的概念，指出竞争的充分程度与交易费用的高低存在相关性，触及了经济学的核心——资源配置的方法问题，从而确立了产权交易必须遵循的准则：要最大限度地降低交易成本，提高交易效率。

作为集聚投资标的、集聚资本、集聚服务、集聚信息并撮合交易的平台，中国产权交易市场自本世纪初复兴以来就一直围绕着这条准则不断创新。从传统的现场式拍卖、招投标到场内局域网竞价，再到互联网竞价，产权市场在撮合交易方式上的每一次进步都使信息更加透明、参与者更加广泛、竞争更加充分，使权益要素资源的配置更加便捷高效。

如果说以上交易模式的每次进步都是中国产权市场在改进资源配置效率方式上量的积累，那么到2009年底，动态报价的诞生和应用则使其实现了质的飞跃。这一竞价方式集聚了过往交易模式几乎所有的优点，弥补了非标项目信息披露时限上的最后不足，其集约化“大盘”式交易特点，使产权交易市场初步具备了资本市场的特征，为产权市场向深层次、宽领域发展留下了充足的想象空间。

交易模式创新：从传统拍卖招投标到互联网竞价

2003年底，国务院国资委、财政部联合发布《企业国有产权转让管理暂行办法》（“三号令”），要求企业国有产权必须进入产权市场公开挂牌交易，规定“企业国有产权可以采取拍卖、招投标、协议转让以及国家法律、行政法规规定的其他方式进行”，最大限度的发现投资人、发现价格，实现存量国有资产的结构优化和高效配置。

三号令出台后至2005年，产权交易市场的主要竞价方式仍是传统的拍卖和招投标。然而，随着这些竞价方式固有的围标串标、交易成本高、不能异地参与等缺陷的日益突出，已经不能满足企业国有产权保值增值的需要。在这种背景下，产权市场将解决的思路放在了信息技术上，电子竞价方式开始孕育，并于2005年之后在各地产权交易机构铺开。

在实际操作中，考虑到电子竞价是一种全新的竞价方式，没有任何先例可供借鉴，为有效控制风险，产权市场的电子竞价之路分成了局域网竞价和网络竞价两步。

首先是基于局域网的电子竞价方式，意向受让方仍需要到交易所现场，在相对独立的竞价室内进行电子竞价，因此这种竞价方式也被称为“分室竞价”。可以说，这种竞价方式在一定程度上排除了传统拍卖中同室竞价情况下现场气氛干扰决策、意向受让方私下沟通围标串标等问题，同时电子竞价的运用也使得转让方可以根据标的特点、意向受让方征集情况等确定竞价模式，一次报价、多次报价、正向报价、反向报价、评审加竞价等创新的报价模式随之诞生，大大提高了产权交易平台组织竞价的技术含量，提高了项目的竞价率和增值率。

第二步是基于互联网的网络竞价方式。2009年初，随着互联网技术的成熟完善以及电子商务的普及，北交所在奥运资产处置中首开产权市场使用互联网竞价工具的先河，利用网络竞价方式成功处置了90个奥运缶，开创了产权市场并行竞价场次最多（相当于同时开启90场竞价活动）、竞价时间最长（26小时）、参与人数最多（500多人同时竞价）、参与地域最广（全国29个省市的竞买人）、平均溢价率最高（90个缶平均溢价28倍）等多项纪录。互联网竞价首次在产权市场使用便体现出巨大的优势。

更为重要的是，互联网竞价打破了产权交易空间上的限制，意向受让方在任何可以登录网络的地方都可以参与竞价，既免去了到交易所竞价的舟车劳顿之苦，也让意向受让方的最高决策人更容易直接参与竞价，增加了竞价深度，同时因为意向受让方不必到交易所，彻底斩断了围标串标的机会，有利于吸引更多投资人参与竞价并最大限度地发现价格。

动态报价：开创产权市场全时空、全流程竞价的新局面

如果说互联网竞价打破了以往产权交易方式对空间的限制，那么动态报价的诞生则进一步打破了时间界限，使得产权交易市场具有了全时空、全流程的竞价方式，并由此引发了产权市场交易制度、交易流程和工作方式的重大变革。

2009年以后，随着北交所业务的不断拓展，尤其是行政实物、二手车等业务的常态化，互联网竞价的局限性也逐步显现，比如互联网竞价仍是按场次、在指定的时间段内集中组织交易活动，而上述资产的特点是品种多、价值偏低，往往需要凑齐一定数量的项目才能组织竞价，这需要耗费大量的人力和时间成本，也造成业务人员工作节奏上的无规律。

为使行政事业等各类物权类资产处置更加高效与便捷，北交所在全国率先创造、开发出了动态报价的竞价模式，并在2009年12月金马甲公司成立以后，以金马甲平台为载体，力图发挥金马甲平台作为行业统一的网络产权交易平台的优势，将北交所的大量项目植入其中开展动态报价业务。从目前来看，不仅取得了很好的交易效果，也从多个方面体现了这种竞价模式的优越性：

动态报价打破了竞价活动“离散化”、“场次式”概念，建立集约化“大盘”式实时交易的模式。通过计算机系统和互联网络，动态报价构造起集中化的权益标的展示和分布式参与竞价的实时交易环境，系统7x24小时不间断运行，每个标的物在大厅中一经挂牌，即允许竞买人交纳保证金、获取报价账户、从互联网上参与报价，从而使得交易过程更具备实时价格特征。同时，由于在一个大厅中允许合规标的随时挂出，且多个标的可同时接受报价，多个买家在约定的报价期内可以进行竞价，这就在交易屏幕上呈现出标的鳞次栉比，价格变化此起彼伏的状态，一个“永不落幕的拍卖会”，一个中国产权市场的“大盘”就此诞生。 

动态报价降低了交易组织成本，均衡了日常工作量，提高了处置效率。由于动态报价剔出了“竞价活动”的概念，去掉了现场拍卖环节，去掉了互联网交易中必须针对每个项目的竞价组织，同时这种竞价模式安排，标的物不需要集中到统一的地方，物品的清点、运输工作大大减少，从而大大降低了组织成本，围标串标等行为更是无从谈起。此外，对于小标的资产，交易机构往往是等到攒足一定数量的同类资产后再行组织拍卖或竞价活动，导致单个资产处置的周期过长，交易机构往往陷入闲的时候无事可做，忙的时候晕头转向的局面，而通过动态报价则可以实现成熟一个交易一个，边际成本接近为零，且标的处置及时，避免了闲置时间过长所带来的标的物价值损耗。

动态报价提高了产权交易的运行质量，便于集中监管和审计，确保交易更公平公正和合法合规。由于动态报价是高度集成的信息化交易工具，从标的物挂出到竞买人报名，再到竞买人报价竞价，直至最后成交，可实现全流程的实时监控、查询以及交易数据的同步备份，在此基础上，还可以构建第四方审计机制，确保交易过程的公平公正和交易方式的合法合规。

构筑了浓厚的市场氛围，有利于做市商集聚。动态报价方式的集约化“大盘”式交易特征，利于同类标的物聚集成市；同时，根据动态报价的交易规则，缴纳一定的保证金后，投资人可任意参与相关标的的竞买，改变了传统竞价方式及互联网竞价“一事一议”的模式，这都有利于促成做市商的积聚和机制的形成。北交所的行政实物动态报价大厅和二手车动态报价大厅，目前就已形成了以废旧物资收购商和二手车销售渠道商为主要买家的格局，极大地提高了这两类资产的处置效率。

应当说，动态报价带给北交所交易方式的变化是革命性的，是北交所多年来竞价方式创新的集成和升华，改变了产权交易传统的操作方法，改变了交易平台长期以来的工作方式，同时也为北交所未来的市场创新奠定了基础。

动态报价：推动中国产权市场地位全面提升的重要契机

北交所是动态报价方式的创立者，也是坚定的践行者和探索者。2009年底至今年7月，北交所依托金马甲平台运用动态报价方式处置行政事业和机动资产车2218宗，成交额4870.43万元，增值率为85.61%，其中行政事业单位资产增值率高达105.96%，高出未使用动态报价之前近50个百分点。

在运用动态报价方式处置实物资产取得阶段性成功之后，北交所又将视野拓展至股权领域。2010年4月1日，北交所发布实施《企业国有产权动态报价实施办法（试行）》；5月份，“大象创业投资有限公司13.33%股权”和“北京兰格百子湾钢材市场有限责任公司10%股权”两个股权类项目率先试水动态报价系统，其中后者已实现成功交易。

按照北交所的预期，随着产权市场内涵和外延的不断深化和扩大，动态报价的应用和拓展带给产权市场的不仅是提高增值率这么简单，其对于中国产权市场的市场聚合、对于形成中国并购市场的“大盘”、对于做市商制度的形成均有重要的导向意义。

建立产权市场的做市商机制成为可能。 2009年11月，北交所首先应用金马甲动态报价大厅处置行政实物资产，目前在这类资产的处置中已经形成了一定的做市商氛围，随着国有股权交易动态报价形成规模并逐渐常态化，一个以会员代理制为基础，做市商为补充的新的资本市场板块也有可能诞生，最终形成中国产权市场成熟、规范的做市商机制。

动态报价可能促进产权市场“大盘”的出现。由于动态报价构建了资产和权益项目常态化实时交易的运作机制。各类资产和权益项目集聚于动态报价系统并在交易屏幕上实时显示，就如同证券市场的“大盘”，实现项目随时上线，价格实时“滚动”，对项目的物理属性和行业进行区分之后，各板块的交易数据将体现出整个产权市场的热点和走势。另外，通过对各项交易数据的充分深入挖掘，整理、分析和再利用，将会形成具有宏观和微观指导意义的要素市场指标与指数体系，为相关使用方和政府提供决策依据，从而把产权市场打造成为中国经济另一张 “晴雨表”。

动态报价的运用将有利于产权大市场的建设。产权市场首先应当是一个开放的市场，按照科斯新制度经济学的理论，市场是方便交换存在的制度，它们的存在就是为了减少开展交易活动的成本，而市场范围的无限大势必降低边际成本，交易成本也就随之降低。但由于体制原因，目前全国产权交易机构林立，大部分机构规模小，辐射能力弱，交易规范、组织能力、技术支持、监管措施等缺乏一致性和开放性，导致权益要素的跨区域流动配置受阻，影响了产权市场快速健康发展。而动态报价可以促使各机构在使用统一的交易服务平台的同时，遵循统一的交易规范和交易方式，接受统一的监管和审计，从而最大限度地发挥产权市场的资源优化配置功能。

作为中国产权市场最具规模的产权交易平台之一，北交所一直以推动和引领行业发展为使命，力图团结业内各交易平台共同推动中国产权市场的大发展。如今，站在新的时代起点上，北交所在本所的“十二五”规划中提出了“集团化运营、金融化推进、信息化提升、国际化布局”的四大着力方向，未来，北交所将更加注重信息化在提升产权市场功能、提高资源配置能力方面的作用，使用好、发展好动态报价这一凝聚了中国产权人多年来创新心血的报价方式，将打造中国产权市场成为中国新型资本市场的宏伟事业不断推向前进。

（作者为北京产权交易所总裁）

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